1、先不急着LPR“降息”

　　实事求是地讲，近期市场是有LPR“降息”预期的。但今日(7 月20 日)发布的1 年期和5 年期以上LPR 均与上个月持平，这不免令一些投资者失望了。我们认为，当前形势下LPR“降息”的迫切性和必要性都不高，此时“不降息”可以为未来应对不确定因素留足“降息空间”。

　　受到新冠肺炎疫情和乌克兰危机等因素的影响，我国4 月份主要经济指标深度下跌。此后，我国靠前实施了中央经济工作会议和《政府工作报告》中的一些政策举措、推出稳经济一揽子政策措施。截至目前，虽然这些政策和措施实施的时间不算长，但主要经济指标已经止住下滑态势，实现企稳回升了。例如，5 月份制造业PMI 由4 月份的47.4%回升至49.6%，6 月份进一步上升至50.2%，重返扩张区间；4 月份当月工业增加值同比增速为-2.9%，该指标在6 月份时已回升至3.9%。

　　我们亦不难看到，这些政策和措施在货币金融领域也产生了非常明显的效果。比如，6 月份新发放企业贷款利率已降至4.16%，其比上年同期低34 个基点。企业的融资需求是贷款利率的函数，贷款利率的下降可以激发出新的融资需求。例如，5 月份的新增人民币贷款由4 月份的同比少增扭转为了同比多增，6 月份的同比增幅进一步扩大至了6900 亿元。

　　上述政策和措施对于贷款市场的影响是具有持续性的。比如说，5 月份5 年期以上LPR“降息”的效用一直持续至现在。从那时起，大量长期限贷款一直使用4.45%作为定价基准，直到5 年期以上LPR 再度发生变化为止。政策效能的完全发挥也常有一定的时滞，其需要有一段在市场主体之间进行传导和增强的时间。例如，调整的8000 亿元政策性银行信贷额度在上半年只使用了一部分，而3000 亿元政策性、开发性金融工具正在按流程设立，其对基建投资所形成的支持以及其所带动的信贷增长都没有体现在之前的数据中，这些都会“滞后”反映于后半年。

　　当前经济运行恢复的势头良好，考虑到政策和措施的持续性以及其效能充分发挥的时滞，我们预计7 月份信贷仍会同比多增，且中长期贷款在信贷总量中的占比仍会处于令人满意的水平。(注：历年7 月都是信贷增长较少的月份，预计今年7 月新增信贷也会环比回落，但这是正常的季节性现象，我们应理性看待。)略长一些看，LPR 终归是要下行的，其表现形式很可能为LPR 相对于MLF 利率加点幅度的压缩，而不是MLF 利率的主动下降。资金成本是加点幅度的主要决定因素之一，今年1 月以来1Y LPR 一直没有变化，但这期间银行的资金成本降了不少。比如说，4 月的全面降准为金融机构每年直接节约资金成本65 亿元，6月份全国银行新发生存款的加权平均利率较4 月份下降了12bp，近四个月商业银行存单发行利率出现了较大幅度的下行。量变引起质变，上述变化所形成的蓄力较有可能在下一阶段的LPR 中得到体现。

　　2、风险提示

　　不理性的预期引发市场快速波动。

（文章来源：光大证券）